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A continuación examinaremos algunas características y conceptos básicos sobre los warrants para profundizar en su conocimiento. Activo subyacente: es el bien sobre el que el warrant le da derecho a comprar (Call) o vender (Put). Habitualmente será una acción, un índice o el cruce de dos divisas. En el caso de la acción es muy claro que Vd. obtiene el derecho a comprar o vender unos títulos de una compañía. Cuando compra un warrant sobre un índice o sobre el cruce del euro contra el dólar, sin embargo… ¿qué adquiriría exactamente? La respuesta viene por un factor que hemos comentado antes: en la práctica, al ejercer el warrant no puede reclamar el activo subyacente en sí mismo, sino la ganancia económica que le supondría a Vd. el que le entregaran el subyacente (warrant Call) o que Vd. lo entregara (warrant Put) al precio de ejercicio. Esto se llama liquidación por diferencias, y tiene dos ventajas claras: simplifica el proceso de venta de los warrants y le permite operar sobre subyacentes que en realidad no tienen una entidad física inmediata como puede ser un índice, el Ibex 35 por ejemplo. Si Vd. busca la entrega física real del activo subyacente necesita operar en el mercado de opciones o de futuros, que son otro tipo de instrumentos derivados, normalmente más caros. El warrant está diseñado especialmente para el inversor particular y le permite operar con cantidades de dinero menos elevadas. Precio y Valor del warrant: ya sabemos que el precio de ejercicio (o "strike") es el precio predeterminado al que tiene Vd. derecho a comprar o vender el activo subyacente durante todo el tiempo que discurre entre la compra del warrant y la fecha de vencimiento (a este periodo se le denomina "Tiempo hasta madurez"). Es claro que con un warrant "Call", cuando el precio del subyacente es mayor que el precio de ejercicio, Vd. tiene el derecho a comprar más barato que en el mercado, por lo que su warrant tiene un valor muy claro. A la inversa, con un warrant "Put", cuando el precio del subyacente es menor que el precio de ejercicio, Vd. tiene el derecho a vender más caro que en el mercado, con lo que su warrant es igualmente valioso. Sin embargo, también puede suceder que Vd. tenga un warrant "Call" y el subyacente esté por debajo del precio de ejercicio, (o a la inversa con un warrant "Put"). Entonces su warrant sólo tiene un cierto valor, el que le da la posibilidad de que con el paso del tiempo el subyacente se mueva al alza y sobrepase el precio de ejercicio. Hemos introducido el concepto de Valor Intrínseco y Valor Temporal: Valor total del warrant = Valor Intrínseco + Valor Temporal
· El Valor Temporal es el que tiene el warrant por la posibilidad de que el paso del tiempo lo lleve a tener Valor Intrínseco en algún momento. Para medir la situación de un warrant respecto al Valor Intrínseco se lo califica de "Out of Money" (OTM) o "Fuera de dinero" cuando no tiene Valor Intrínseco. Cuando sí lo tienen se dice que está "In the Money" (ITM) o "Dentro de dinero", y por último cuando está justo en el límite entre tener y no tener Valor Intrínseco se habla de que el warrant está "At the Money" (ATM) o "En dinero". En la siguiente tabla puede ver la clasificación según tipo de warrant y según cómo este el subyacente respecto del Precio de Ejercicio. PS < PE PS = PE PS > PE
Esta clasificación será significativa posteriormente cuando avancemos en el estudio de los warrants. Por ejemplo, los warrants "Out of Money" son mucho más baratos, ya que sólo tienen Valor Temporal, mientras que los warrants "In the money" son mucho más caros, pues tienen Valor Intrínseco y Valor Temporal. A Vd., si piensa que Telefónica va a subir de 13 a 15 euros, le puede interesar mucho más comprar un warrant OTM, por ejemplo con P.E. = 14,50e que uno ITM, por ejemplo con P.E. = 13, ya que el primero le saldrá mucho más barato que el segundo, aunque con el segundo ¡también ganaría mucho más! (no sólo aprovecharía el tramo de 14,50e a 15,00e, como con el primero, sino que aprovecharía entero el tramo de 13,00e a 15,00e). Los mercados son, en principio, eficientes y la rentabilidad que le proporcionaran ambos warrants debería ser la misma. En la práctica existen diversas consideraciones que decantarán cuál es el warrant más apropiado para Vd. A través de las herramientas y calculadoras de warrants Vd. podrá valorar cuál es exactamente el warrant que, en definitiva, mejor se adapta a sus expectativas sobre el subyacente. Paridad: la paridad le indica cuántos warrants necesita para controlar una unidad del subyacente en cuestión. A menudo es paridad 1 o 2, pero en el caso de índices, por ejemplo, puede ser hasta de 500. Break-even: el punto de break-even es un concepto muy sencillo. Volviendo una vez más a nuestro ejemplo con Telefónica, si Vd. ha adquirido el warrant Call de P.E. 14 euros cuando Telefónica estaba en 13 euros y le ha costado 0,10 euros, necesita que Telefónica suba hasta 14 euros para que su warrant empiece a tener Valor Intrínseco. Cuando llegue a 14,10 euros su warrant valdrá 0,10 euros de Valor Intrínseco, con lo que Vd. puede recuperar su inversión al completo. Telefónica en 14,10 euros es, por tanto, el punto de break-even de su warrant. Por encima empezaría a ganar dinero con su inversión y por debajo a perderlo. Es el momento de ver algunos gráficos que ilustran perfectamente varios conceptos que hemos tratado hasta el momento:
Es muy importante la distinción que hemos hecho: este es el perfil de valor del warrant el día de su vencimiento. ¿Por qué? Muy sencillo, hemos dibujado sólo el Valor Intrínseco, como puede observarse. Sin embargo el warrant tiene, además, un Valor Temporal que se corresponde con la probabilidad de que en vencimiento el warrant tenga realmente Valor Intrínseco. Así, si trazamos el Valor Total de un warrant el día de su adquisición descubriremos que queda así:
Gráficos en los que podemos distinguir qué parte es Valor Intrínseco y cuál Valor Temporal: Donde observamos varios elementos ya comentados: los warrants OTM sólo tienen Valor Temporal y a partir de que el subyacente alcance el Precio de Ejercicio se convierten en ATM y a partir de ahí están ITM y tienen tanto Valor Temporal como Intrínseco. Observe también un detalle: los warrants ATM son los que tienen más Valor Temporal.
Si ahora trazamos más perfiles del valor del warrant en distintos días a medida que pasa el tiempo descubriremos que quedan así:
Este comportamiento del valor del warrant es muy lógico. En efecto, imaginemos que el día que Vd. compra un warrant éste tiene un Valor Intrínseco casi nulo (warrant muy OTM) y un determinado Valor Temporal (positivo, sea bajo o alto). En ese momento el Valor Temporal del warrant viene dado por la posibilidad de que el subyacente se mueva en el sentido que a Vd. le interesa (subir si es Call, bajar si es Put). A medida que pasa el tiempo, el warrant tiene menos posibilidades, si sigue OTM, de valer algo el día del vencimiento, por lo que su Valor Temporal y su Valor Total se van reduciendo. Sólo si Vd. ha acertado en su previsión y el warrant entra en dinero empezará a tener Valor Intrínseco y su Valor Total crecerá, pero el Valor Temporal siempre disminuye, desde que Vd. compra el warrant hasta cero el día de vencimiento. Por tanto, no olvide que cada día que
pasa el warrant en su poder éste vale menos por el efecto
de erosión del paso del tiempo. La clave está en si
el hipotético aumento de valor que venga por el cambio de
precio del subyacente compensa ese efecto erosión.
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¿QUÉ
ES UN WARRANT? CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES (II)
