Estrategias con Warrants

Técnicamente se pueden realizar tres estrategias principales con los warrants:

a) Especulativa o de apalancamiento:

Una de las principales ventajas de los warrants es el apalancamiento, es decir, el hecho de que con una determinada inversión en el warrant sobre un subyacente se obtiene una rentabilidad varias veces superior que si la inversión se hace directamente en el subyacente. ¡Recordemos una vez más que esta rentabilidad puede ser positiva o negativa!

Por tanto, si Vd. cree que un subyacente va a subir puede comprar warrants "Call" y si cree que va a bajar comprará warrants "Put", como ya sabemos. El procedimiento es examinar los warrants del subyacente elegido, quedarse sólo con los "Call" o "Put" según que espere subidas o bajadas, y con éstos simular el precio teórico que tendrían si se da el movimiento del subyacente que Vd. espera (y lógicamente quedarse con el warrant que salga más rentable).

Encontrará herramientas, calculadoras y utilidades que le ayudarán a realizar estas simulaciones de forma sencilla. Vd. puede hacer aproximaciones iniciales, en cualquier caso, utilizando las "griegas". Principalmente debe examinar cómo cambiaría el precio del warrant al cambiar el subyacente, lo que mide con la Delta. Como estamos asumiendo así que la Delta es constante - lo cual es sólo una aproximación -, a continuación refinará este cálculo con la Gamma. Debe comprobar que las eventuales variaciones de la Delta serán favorables, o al menos no muy desfavorables, para su warrant.

A continuación examine cómo afectan los cambios en la volatilidad a su warrant usando la Vega. Intente examinar una horquilla amplia de cambios en la volatilidad, al alza y a la baja: la volatilidad es un factor que, a este nivel, puede resultarle muy impredecible y ocasiona grandes variaciones en el precio del warrant que pueden serle desfavorables. Si hay incertidumbre sobre la volatilidad esperable, lo mejor sería una Vega moderada para anular este factor de riesgo, pero no es fácil encontrar warrants con todo a favor por un precio atractivo.

Veamos un ejemplo detallado de selección de warrants basándonos en un informe de una firma de análisis:

EJEMPLO DE SELECCIÓN DE WARRANTS: ENDESA (20/02/2003)

Endesa se encuentra en una importante tendencia bajista de largo plazo, por lo cual la recuperación desde la primera quincena de octubre de 2002 hasta el 02-dic en 12,55 euros se está viendo corregida. Esta corrección genera máximos decrecientes, los cuales pueden unirse mediante una directriz o techo inclinado que se acaba de alcanzar en 11,80 euros. Dada la presión que existe sobre el valor en el medio plazo, es probable que desde la directriz bajista forme un nuevo tramo a la baja, con objetivos en 10 euros, soporte en el cual la sobreventa es superior y podría permitir consolidaciones más sólidas. Por encima de 12 euros se ejecutaría stop loss de liquidación de posiciones.

De cara a aprovechar un movimiento bajista de Endesa hacia los 10 euros hasta finales de marzo, los warrants apropiados son los de tipo put. Encontramos los siguientes:

Tanto el warrant put de junio como el de septiembre están muy ITM, mientras que los de diciembre están cercanos al dinero (el put de 13e algo ITM y la de 11e algo OTM).

· Los warrants put de vencimientos alejados (dic-03) están cercanos al dinero. Su sensibilidad a variaciones de la volatilidad es elevada (tienen una Vega alta). Por ello son apropiados a perfiles ágiles, capaces de monitorizar la volatilidad, y su movimiento puede alejarse más del que realice el subyacente a causa de este factor.

· Los warrants put de vencimientos próximos (jun-03, sept-03) están dentro de dinero. Su sensibilidad a variaciones de la volatilidad es menor y siguen más estrechamente el comportamiento del subyacente por tener una delta más alta.

En la siguiente tabla se analizan las cuatro emisiones presentadas, calculando su valor teórico (azul) en el momento actual y se contemplan varios casos teóricos para ayudar a establecer los diferentes escenarios posibles:

- Valor del subyacente en 12.25e el 31/03/2003, en sentido contrario al planteado en la estrategia (rojo).

- Valor del subyacente en 10.00e el 31/03/2003, en el sentido planteado en la estrategia (verde).

Dada la ecuación de riesgo / recompensa, elegiremos en esta operativa el warrant de vencimiento septiembre, por ser el que ofrece menor sensibilidad a la volatilidad y unos márgenes de stop loss más ajustados, conservando una rentabilidad muy positiva.

b) Cobertura:

Si Vd. dispone de acciones de una compañía, puede protegerse contra eventuales descensos de su cotización mediante la compra de warrants "Put" sobre esas acciones que compensen sus pérdidas. La inversión que realiza en esos warrants es parecida a un seguro, invierte una prima para protegerse de una pérdida potencial mayor.

Veamos con un ejemplo cómo realizar la cobertura de una posición:

Consideremos un inversor con:

2000 acciones de Telefónica
Precio de Telefonica actual (spot): 12,17 euros

Debe buscar un warrant con un precio lo más similar posible al actual de Telefónica. Supongamos que hay un warrant "Put" con:

· Precio de ejercicio (strike) 12,00 euros
· Vencimiento: 1 año
· Paridad: 2 (necesita 2 warrants para 1 acción de Telefónica)
· Delta: -47%
· Precio del warrant actual (prima): 0,30 euros.

El número de warrants que debe comprar es:

Nº warrants = (nº acciones * paridad) / Delta

En este caso:

Nº warrants = (2000*2) / 0.47 = 8510,63, que redondeamos a 8511.

El coste es:

Coste = Nº warrants * prima = 8511*0.30 = 2553,30 euros.

Veamos lo que pasa ahora con su cartera si Telefonica baja, como Vd. temía, o sube, en ambos casos 2 euros, o bien no cambia de valor.

1) Telefonica baja de 12,17 a 10,17 euros:

- Las acciones pierden 2 euros por acción = 2*2000 = 4000 euros.
- Los warrants ganan:

Valor warrants = (8511/2) * (12.00-10.17) = 7787,57 euros
Beneficio warrants = 7787.57 - 2553.30 = 5234.27 euros

Ganancia total : 5234.27 - 4000 = 1234.27 euros

2) Telefonica sube de 12,17 a 14,17 euros:
- Las acciones ganan 2 euros por acción = 2*2000 = 4000 euros.
- Los warrants ganan:

Valor warrants = (8511/2) * (12.00-14.17) = -9234,44 euros, es decir, 0 euros ya que el valor sale negativo.
Beneficio warrants = - 2553.30 = -2553.30 euros

Ganancia total : 4000 - 2553.30 euros = 1446.70 euros

3) Telefónica no se mueve y se queda en 12,17 euros:
- Las acciones no ganan nada = 0 euros.
- Los warrants ganan:

Valor warrants = (8511/2) * (12.00-12.17) = -723.44 es decir 0 euros
Beneficio warrants = - 2553.30 = -2553.30 euros

Ganancia total : - 2553.30 euros

Puede ver que el peor resultado que nos da la cobertura es cuando el subyacente no se mueve, ya que no ganamos nada por las acciones ni por los warrants, perdiendo toda la inversión. Cuando hay movimiento en uno u otro sentido empezamos a tener menos pérdidas por uno u otro concepto. A partir de cierto nivel de movimiento del subyacente al alza o a la baja empezamos incluso a ganar dinero.

c) Cash-extraction:

Si Vd. dispone de una determinada cantidad de dinero en acciones de una compañía, puede recuperar la mayor parte de ese dinero vendiéndolas (de ahí el nombre de extracción de efectivo o liquidez) y mantener, mediante warrants, su exposición al movimiento del subyacente, es decir, que si las acciones suben Vd. se garantiza obtener la misma rentabilidad. Sin embargo recuerde que también se expone a perder el remanente que deja en los warrants.

Veamos con un ejemplo ilustrativo cómo realizar un proceso de cash-extraction:

Vd. dispone de 2000 acciones de Telefónica que cotizan actualmente a 12,17 euros, es decir, que valen 2000*12,17 = 24340 euros.

Supongamos que hay un warrant "Call" con:

· Precio de ejercicio (strike) 12,00 euros
· Vencimiento: 1 año
· Paridad: 2 (necesita 2 warrants para 1 acción de Telefónica)
· Delta: 47%
· Precio del warrant actual (prima): 0,30 euros.

Nº warrants = (nº acciones * paridad) / Delta

En este caso:

Nº warrants = (2000*2) / 0.47 = 8510,63, que redondeamos a 8511.

El coste es:

Coste = Nº warrants * prima = 8511*0.30 = 2553,30 euros.

Con estos warrants Vd. se garantiza la misma exposición al movimiento de Telefónica pero invierte una cantidad mucho menor (2553,30 euros frente a 24340). Así, puede vender sus acciones de Telefónica en el mercado, utilizar parte del dinero obtenido para comprar los warrants, e invertir o utilizar de la manera que prefiera los 24340-2553,30 = 21786,70 euros restantes.

Tenga en cuenta que todos los cálculos son teóricos y en la práctica deberá comprobar el ajuste diario de las posiciones, que irán variando con el tiempo.